WTI とブレント取引の基礎
WTI とブレント取引の基礎 最適な取引環境を提供する CME グループ 2014 年 2 月 24 日 アジア・リサーチ・チーム 調査・商品開発部 原油価格のフォーミュラ型決定方式 WTI 取引は CME グループのエネルギー商品のなかで最も活発に 取引されている先物銘柄です。 WTI のベンチマーク価格は、米国 原油は均質的なコモディティではありません。異なる質と特徴を 内陸部で生産されている一連の原油のブレンドに基づいています。 持った原油が世界的に取引され、その種類は様々です。軽質スイー 具体的には、一連の相互接続されたパイプラインを通じて米国湾岸 ト原油は通常、重質サワー原油よりも高い値段で取引されています。 から内陸部上部まで、オクラホマ州クッシングに届けられる原油の 価格に基づいています。 原油は多くの国々で生産されています。これらの原油のプライシ ングは、指標となる他の場所によって左右され、コアベンチマーク ブレントは、CME による原油ベンチマークのうち、2 番目によく に対するスプレッドとして取引されます。 これはマーカー原油に対 取引されている先物銘柄です。 WTI とは違い、ブレントはブレン するプレミアムやディスカウントと呼ばれるものです。 ト指数をベースとして決済される先物です。 ブレント指数は先物 銘柄の最終取引日に報告された価格のバスケットを表します。 報告 原油のターム契約やスポット契約は 2 つの方法で行われます。ひ される価格は、イギリスとノルウェーの北海にある 4 つの油田から とつは、「固定価格」をベースとして売却される方法です。もう一 の原油生産に基づいています。 指数のベースとなっている主なグ 方は、「価格フォーミュラ」をベースとして売却される場合です。 レードは、ブレント、フォーティーズ、オゼバーグ、エコフィスク 価格フォーミュラ型は、個々の原油カーゴの取引価格をベンチマー です。 総称して、これらは BFOE として知られています。 クの価格とリンクさせるもので、現在の原油のプライシングシステ ムの基本となっています。原油ベンチマークの代表的なものに、 WTI、ブレント、ドバイ・オマーンの 3 つがあります。 WTI と NYMEX ブレント先物銘柄は CME Globex、Clearport、 NYMEX トレーディングフロアに上場されています。 商品のコード はそれぞれ CL と BZ です。 WTI とブレントの概略 WTI とブレント銘柄の概要については本レポートの末尾でご覧い ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）のベンチマ ただけます。 ークは NYMEX が公表しているもので、この NYMEX は CME グル ープの完全子会社です。原油のアメリカへの輸入価格のプライシン CME Globex に上場されている 3 つ目のエネルギー先物銘柄は、 グや、カナダを含む北米での原油国内生産のプライシングにおいて、 オマーン原油先物です。 これはドバイ・マーカンタイル取引所で取 中心となって使用されるベンチマークです。WTI は軽質スイート原 引されており、CME はこの取引所の主要株主となっています。 油と呼ばれることもあります。これは、硫黄分が低い「甘い」原油 として分類されるからです。 WTI 用の原油ネットワーク ブレントの北海原油コンプレックス（BFOE） 地図の出所：EIA 地図の出所：EIA 2 WTI とブレント取引の基礎 |2014 年 2 月 24 日|© CME GROUP アジアで高まる原油需要 WTI の役割、米国外での重要度が高まる BP による 2014 年版のエネルギー展望 2035 によれば、レポー 北米では、シェール（タイトオイル）革命により、米国が米国外 トでは、すでに周知のこと―つまりアジアのエネルギー需要が急増 への原油の制限を緩和することを検討する必要性が高まっています。 していくことを確信しています。 BP では、2035 年までに地域別 このような構造変化が生じた場合、大西洋水域におけるベンチマー エネルギー純輸入分の 70%をアジアが占めると予測しています。 クの進展に影響する可能性があります。 このため、限界油田からの原油はますますアジアで精製されること になります。 これに伴い、アジアは原油の価格を見出すための主 タイトオイルの進展の結果、米国の原油はますます顕著になって 要地域としての地位を確立することになります。 DME オマーンは、 きています。 原油のベンチマークとしての WTI の役割は保証され アジア太平洋地域で精製される限界油田を最もよく表しています。 ています。 北米からの原油の現物の取引フローに変更があった場 しかしながら、WTI とブレント銘柄は、現在もエネルギー先物の 合、その役割は今後もっと顕著になる可能性があります。 なかで最も活発に取引されている銘柄となっています。 米国と欧州の金融業界の参加者とビジネス界のプレーヤーは、ブ アジアの生産者が使用するブレントのベンチマーク レントと WTI の原油先物市場で活発的です。 市場の上昇局面でも 下降局面でも、プライシングは現物商品に直接的または間接的に関 ブレント（具体的には積載日確定後のブレント）は、欧州とアフ 連しています。 リカにおける原油の参照価格とするうえで、従来からある方法とな っています。 最終的には、ブレントの価格は欧州で確定されます。 アジアでの WTI とブレントの使用の正当化 BFOE 原油の供給に影響するファンダメンタルは、北海の地域に関 係しています。 アジアでは、プラッツ社のドバイ市場がもっと確 中東は、依然として最大の原油産出地域となっています。 しか し、中東から販売される原油の多くは、長期的な供給契約に基づい 立された市場となっています。 ています。 プラッツ・ドバイ・オマーンと DME オマーンは除い 言うまでもなく、原油コンプレックスは広大なものです。 メイ ンの「フラット価格」を発見するプロセスが依然として少数のグロ ーバルな原油ベンチマークの手中にある一方、相互リンクしている 市場が発展し、現物市場での価格発見プロセスをサポートするよう になりました。 アジアで最も活発的に取引されているスプレッド て、現実にはスポット市場は存在しません。 現在の大手中東原油 産出者は、アジアへの公式販売価格をプラッツ・ドバイとプラッ ツ・オマーンの評価に基づいたものにしています。 オマーン原油 の取引量の堅調な増加に支えられ、DME オマーンもスエズ・ベン チマークと競合しています。 と し て 、 ブ レ ン ト ・ ド バ イ ・ ス ワ ッ プ （ EFS: Exchange of つまり、メインの原油ベンチマークの価格レベルは先物市場で設 Futures for Swaps として知られる）が挙げられます。 定されており、スワップや先渡しは、先物価格と現物価格の間のリ 一方で、北海原油のアジア市場への流入が増しています。 ブレ ンクを提供する金融レイヤーとなっています。 ントがグローバルに関連しているという事実がここ数年で高まり、 アジアでは成長が見られました。 アジアの原油産出国の一部は、 タピス油田やミナス油田を犠牲にしても原油販売の基礎としてブレ プラッツ、アーガス、ICIS ヘレンなどの価格報告機関は活発的 にスポット市場の価値を評価しています。 スポット市場は通常、 ベンチマークと比較して取引され、ベンチマークと比較して現物の ントを採用しています。 需給に応じて調整されます。 WTI とブレントは最も流動性の高い 地域別の液体エネルギー消費* （単位：百万トン） 北米 欧州＆ユーラシア 原油ベンチマークです。 1990 2000 2012 2015E 923 1,062 1,017 1,014 854 1128 929 880 中東 174 243 376 395 アジア太平洋 665 999 1,389 1,460 出所：BP エネルギー展望 2035（*全ての液体原油を含む） 3 WTI とブレント取引の基礎 |2014 年 2 月 24 日|© CME GROUP WTI とブレント取引の基礎 CME Globex での WTI とブレントの取引 テキサスの地面から抽出される原油は、北海から抽出される原油 NYMEX WTI（商品コード：CL）は非常に流動性の高い先物銘柄 と同じではありません。 重要な違いは密度（API 比重と呼ばれる） で、依然としてアメリカ全土とカナダの地域にとっての中心的なベ 及び硫黄分（市場が「スイート」や「サワー」原油として話題にす ンチマークとなっています。 この銘柄は CME Globex で取引され るもの）です。 トレーダーは、世界市場における異なる種類の原 ています。 WTI または WTI に対するスプレッドに基づく一連の 油について、これらの要素を元に、WTI やブレントベンチマーク OTC 商品は、CME Clearport で清算が可能です。 グレードに対して価格を決めます。 NYMEX ブレント（商品コード：BZ）は、原油の国際価格をもっ WTI は従来、ブレントと比較して小さなプレミアムで取引され と正確に表すものです。 BZ 商品は ICE ブレント先物をベースと てきました。 これは、WTI がブレントよりもスイートかつライト して差金決済され、ICE 商品と同一です。 これはつまり、トレー であり、米国は歴史的に原油の限界消費者であったことが理由です。 ダーは CME で BZ を使用して ICE に対するオープンポジションを しかし、グローバルな需要パターンと地理的要因が変化したことに ヘッジできるということです。 この 2 つの市場間における断絶の より、世界金融危機以来長きにわたり、ブレントは WTI よりも著 リスクはありません。 しく高値が付くようになりました。 BZ は CME Globex に上場されており、ブレントに関連した一連 こういった出来事には最近のリビアの危機、イランの核膠着状態、 のデリバティブ商品は CME Clearport 上の清算に上場されていま 北海原油のアジアによる輸入、日本の原子力問題、米国内陸部にお す。 BZ 先物の取引高は、2013 年にこの商品が CME Globex に再 ける物流上の制限といった地域的な要素が含まれます。 上場されて以来、大幅に増加しました。 平均日次出来高（ADV） は現在、約 50,000 枚となっています。 毎日関与している顧客は 広範にわたり、取引高は ICE ブレント原油先物で取引されている 取引高の約 7%となっています。 市場のオープンポジション数を 示す「建玉」は 2014 年 1 月には 60,000 枚でした。 軽質スイート原油 (WTI) 先物 ブレント原油先物(BZ) 出来高平均と建玉推移 出来高平均と建玉推移 2,000,000 70,000 60,000 1,500,000 50,000 枚数 枚数 40,000 1,000,000 30,000 20,000 500,000 10,000 建玉 出来高平均 建玉 出所：CME Group Jun-13 Oct-13 Feb-13 Jun-12 Oct-12 Feb-12 Jun-11 Oct-11 Feb-11 Jun-10 Oct-10 Feb-10 Jun-09 Oct-09 Apr-09 Feb-10 Dec-10 Oct-11 Aug-12 Jun-13 Feb-09 Jun-08 Jun-08 Oct-08 - - 出来高平均 出所：CME Group 原油ベンチマークの主要特性 CME Globex で取引されている原油先物 ベンチマーク WTI ブレント ドバイ 先物 WTI ブレント WTI-ブレント API 比重 39.6 38.06 31 銘柄コード CL BZ CL-BZ 硫黄分 0.24% 0.37% 2% 決済方法 現物 差金決済 差金決済 4 WTI とブレント取引の基礎 |2014 年 2 月 24 日|© CME GROUP WTI 対ブレントは人気の高いスプレッド取引 Globex でスプレッドを取引することの費用効果 WTI-ブレントのスプレッド（CL-BZ）は、単一商品として CME CME Globex での WTI とブレントの取引は、取引コストの面で Globex で取引可能です。 Globex でのスプレッド取引は簡単で、 のメリットもあります。 NYMEX ブレントの電子取引には取引所 スプレッドの片方だけを取引してしまう可能性（「片足状態」）を 手数料はかかりません。 これはつまり、WTI-ブレントスプレッド 低減します。 つまり「もう一方のレッグを同時約定する機会を逸 取引（CL-BZ）が行われた場合、スプレッド取引の NYMEX ブレン してしまい、後に価格が意図に反して動いた場合に約定してしまう」 トのレッグには手数料がかからないという意味です。 可能性が低くなります。 弊社では、トレーダーが NYMEX ブレントと、WTI や DME オマ CME Globex でスプレッドを取引するメリットは、弊社の「イン ーンといった CME グループの他のエネルギーベンチマーク商品と プライド エンジン」が注文を約定する可能性を高め、商品間のス のスプレッド取引を考えるトレーダーを奨励し、インセンティブを プレッドをシンプルにするということです。 計算は弊社のマッチ 付与することを目的としています。 ングエンジンで行われるため、「片足状態」になることはありませ ん。 NYMEX 商品のスプレッド取引のための証拠金相殺についてもメ リットがあります。 大規模なスプレッドのポジションを実行して WTI とブレントはいずれも、マクロ経済のニュースや為替の動 いる会社にとっては、証拠金相殺のメリットは膨大なものになりま きに非常に反応することが観測されています。 このため、投資家 す。 通常は、弊社の主要商品（ブレントや WTI）間でスプレッド の間では、アウトライトの WTI やブレントを取引するだけでなく、 のポジションを行う際は 80%の証拠金のディスカウントが受けら WTI-ブレントのスプレッド取引への関心も非常に高まっています。 れます。 ブレント先物、WTI 先物の記事だけでなく、WTI-ブレント価格 表が示す通り、CME Globex で双方のレッグが執行された場合、 スプレッド先物の取引について扱った記事も数多くあります。 こ 初期証拠金として 80%節約、WTI-ブレントのスプレッド取引の取 のため、この本稿ではスプレッド取引戦略について述べるのはやめ 引手数料として 90%節約できる可能性があります。 ておきますが、代わりに、直近で WTI-ブレントスプレッドの取引 機会をトレーダーに与えたマクロ経済の進展について説明します。 証拠金相殺は、原油スプレッド間だけでなく、クラック・スプレ ッドの取引を行う場合は原油と石油精製品間のスプレッドにも適用 されます。 原油商品の取引に関連して、他のインセンティブ制度もあります。 より詳しい情報については、弊社までお問い合わせください。 証拠金相殺のメリットの例 200 ロットの WTI-ブレントスプレッドに対する初期証拠金 WTI-ICE ブレント USD 1,200,000 WTI-NYMEX ブレント USD 264,000 200 ロットの WTI-ブレントスプレッドに対する取引手数料 各レッグは異なる取引所上 USD 432 両レッグともに CME Globex 上 USD 30 出所：CME Group 5 WTI とブレント取引の基礎 |2014 年 2 月 24 日|© CME GROUP WTI-ブレントに影響する最近の動向 WTI とブレント先渡曲線の取引 一般的に、市場では WTI とブレントのベンチマークは相互に関 個別のベンチマーク先物に対する先渡曲線を取引する機会も十分 連して動くと思われる一方で、過去には、地域的な政治的状況やマ あります。 表に示す通り、WTI 先渡曲線は、2013 年 1 月から クロ経済の状況を理由に、時として相反して動いたこともあります。 2013 年 8 月にかけての傾斜曲線に沿って変化を示してきました。 WTI 先渡曲線についても、2013 年 8 月から 2014 年 1 月にかけ 例えば、2011 年初頭から 2012 年中頃まで、米国とカナダでの 原油革命が生産能力を一気に高めました。 結果として、クッシン ての全曲線に沿った価格下落に見られるような、並行する変化を示 してきました。 グにおいて物流面での制約が進展してしまいました。 これにより、 WTI とその他の原油のスプレッドが$10 以上（2011 年 10 月には 最初に説明された動きはクッシングでのパイプラインのフローの 最高値の$27）まで拡大しました。 クッシングのパイプラインが 緩和によるもので、これにより、WTI のスポット価格が上昇しま 逆流され、米国内陸部の物流が正常に戻った後、WTI-ブレントの した。 バックワーデーションがスティープするにつれ、キャリー スプレッドは再び縮小し、2013 年 8 月には価格差ほとんどなくな の費用も少なくなりました。 2 番目に説明された動きは、シェー りました。 ル革命の結果、米国からの原油輸出が増加するという構造変化によ るものです。 ですから、WTI とブレント先物を個別に取引する機 北海での生産が中断したため、2013 年 11 月までに再びスプレ 会が存在するのです。 ッドは拡大しました。 そして直近では、武装集団によりイラクの WTI フォワードカーブ パイプラインが爆破されました。 これにより、WTI-ブレントのス プレッドは拡大し、2014 年 2 月現在、$15 となっています。 価格は継続的に上昇しました。 一方で、WTI 原油の産出が増加し、 米国での原油がタイトなことが解放されたことで WTI の価格は下 US$ /バレル 北海の供給が中断したことで、過去 1 年の間にわたり、ブレント 110 100 90 落しています。 WTI-ブレントのスプレッドのボラティリティはお そらく、短中期にわたって十分な取引機会を提供すると考えられま 80 1st す。 4th 7th 10th 13th 16th 19th 22nd 限月 Jan-13 Aug-13 Jan-14 データ出所：ブルームバーグ ヒストリカルボラティリティ (20日・年率) スプレッド価格 (US$/バレル) 25% 15% WTI 40日間の相関係数 データ出所：ブルームバーグ データ出所：ブルームバーグ 6 WTI とブレント取引の基礎 |2014 年 2 月 24 日|© CME GROUP ブレント Jan-14 Dec-13 Nov-13 Oct-13 Sep-13 Aug-13 Jul-13 Jun-13 May-13 Apr-13 Mar-13 Feb-13 5% Jan-13 Jan-14 Feb-14 Dec-13 Oct-13 0% Nov-13 20% -25 Sep-13 -20 Aug-13 40% Jul-13 -15 Jun-13 60% Apr-13 -10 May-13 80% Mar-13 -5 Feb-13 100% Jan-13 US$ /バレル WTI-ブレント スプレッド価格の推移と相関性 0 35% 結論 原油デリバティブを取引するうえで、CME グループは最適な取 取引概要 NYMEX ライトスイート原油（WTI） 引所です。 メジャーな全ての原油ベンチマーク（WTI、ブレント、 銘柄コード 取引単位 及び DME オマーン）に対する先物商品を揃えています。 最小変動幅 WTI-ブレントのスプレッド取引だけでなく、CME Globex プラ CL 1,000 バレル 1 バレルあたり 0．01 ドル 決済方法 現物受渡し（クッシング） 取引可能なオプションの種類 アメリカンスタイル、限月間スプレッド、 ットフォーム上の WTI と NYMEX ブレントの確定日先物取引を実 クラックスプレッド、平均価格、ヨーロピ 行するうえで、取引費用と証拠金費用を大幅に節約できます。 アンスタイルおよび日次の権利行使 NYMEX ブレント原油 ラストデイ ファイナンシャル先物 これらの原油商品に対する先物および関連するスプレッド取引は、 銘柄コード BZ CME Globex で取引されており、申し分ない流動性を備えています。 取引単位 商 品 や イ ン セ ン テ ィ ブ ス キ ー ム に 関 す る 詳 細 情 報 は 、 Alan Bannister ([email protected]) ま た は Patrick Chan ([email protected])までご連絡ください。 1,000 バレル 最小変動幅 1 バレルあたり 0．01 ドル 決済方法 差金決済 取引可能なオプションの種類 アメリカンスタイル、限月間スプレッド、 ヨーロピアンスタイル 先物取引とスワップ取引は、あらゆる投資家に適しているわけではありません。損失のリスクがあります。先物とスワップはレバレッジ投資であり、取引に求められる資金は総代金のごく一 部にすぎません。そのため、先物やスワップの建玉に差し入れた当初証拠金を超える損失を被る可能性があります。生活に支障をきたすことのない、損失を許容できる資金で運用すべきです。 また、一度の取引に全額を投じるようなことは避けてください。すべての取引が利益になることは期待できません。 本資料に掲載された情報およびすべての資料を、金融商品の売買を提案・勧誘するためのもの、金融に関する助言をするためのもの、取引プラットフォームを構築するためのもの、預託を （容易に）受けるためのもの、またはあらゆる裁判管轄であらゆる種類の金融商品もしくは金融サービスを提供するためのものと受け取らないようにしてください。本資料に掲載されている情 報は、あくまで情報提供を目的としたものです。助言を意図したものではなく、また助言と解釈しないでください。掲載された情報は、特定個人の目的、資産状況もしくは欲求を考慮したもの ではありません。本資料に基づいて行動を起こす前に、専門家の適切な助言を受けるようにしてください。 本資料にある規則・要綱等に関するすべての記述は、CME、CBOT および NYMEX の公式規則に準拠するものであり、それらの規則が優先されます。取引要綱に関する事項はすべて、現行 規則を参照するようにしてください。 本資料に掲載された情報は「当時」のものであり、明示のあるなしにかかわらず、いかなる保証もありません。本資料には、CME Group もしくはその役員、従業員、代理人が考案、認証、 検証していない情報が含まれていたり、リンクしていたりする場合があります。CME Group では、そのような情報について一切の責任を負わず、またその正確性や完全性についても責任を負 いません。CME Group は、その情報もしくはリンク先の提供するものが第三者の権利を侵害していないと保証しているわけではありません。本資料に外部サイトへのリンクが掲載されていて も、CME Group は、いかなる第三者も、あるいはそれらが提供するサービスおよび商品を推薦、推奨、承認、保証、紹介しているわけではありません。 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