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2015年
4月2日号
Vol.214
金利が上がり始めたら・・・直前レポート！
 利上げの前にはひと波乱
 利上げというハードルを越えて・・・
最近、米国で経済指標が発表されるたびに
「利上げ」が話題になり、その時期をめぐって
はいまだ専門家の間でも見方が分かれてい
ます。米国の各連銀総裁からも利上げ時期
について様々な発言がなされるたびに憶測
が飛び交います。
こうしたなか、イエレンFRB（米連邦準備制度
理事会）議長は講演で年内の利上げを示唆
する発言を始めました。いよいよ利上げへの
下準備が始まったと見るべきでしょう。
過去の経験則からも、この時期、いわゆる利
上げ直前の市場の調整には要注意です。
過去の利上げ局面では、株式や債券などの
資産はどのような動きをしたのでしょうか？
過去、景気回復を背景とした金利上昇局面
では、金利の上昇と共に相対的に強かった
資産と相対的に弱かった資産でパフォーマ
ンスに大きな差が生じました。
利上げのハードルを上手に米国が乗越えら
れれば景気回復はより確実になり、その恩
恵はグローバルに駆け巡ります。それが、過
去の利上げ局面で新興国株式のパフォーマ
ンスを牽引した背景と考えられます。
 バーナンキ・ショックの記憶
今からもう2年前になりますが、2013年5月22
日。バーナンキ・ショック時のマーケットの動
きを覚えていますか？
当時のバーナンキFRB（米連邦準備制度理
事会）議長が議会証言で、QE3（量的金融緩
和第3弾）の縮小を行う方針を明らかにし、世
界の金融市場に激震が走りました。
QE3の継続を見込んでいた投資家が一気に
リスク・オフに動き、株式市場では軒並み株
式が売られ、債券市場では金利が急上昇
（価格は下落）しました。このように絶大な影
響力を持つFRBによる金融政策の変更は、
マーケットに大きな影響を与えます。
■過去の利上げ局面での
米国政策金利と各資産のパフォーマンス推移
320
（日次、米ドルベース、株価は2003年12月末=100として指数化、
期間：2003年12月31日∼2007年8月30日）
新興国株式
300
先進国株式
280
4.5%
米国リート
260
5.5%
米国ハイイールド債券
240
米国政策金利（右軸）
220
3.5%
200
180
2.5%
160
140
1.5%
120
100
80
0.5%
03年12月
04年8月
05年4月
05年12月
06年8月
07年4月
※新興国株式：MSCI新興国株価指数、先進国株式：MSCI世界株価指数、米
国リート：FTSE/NAREITオール・エクイティ・リート指数、米国ハイイールド債
券：バンクオブアメリカ・メリルリンチ米国ハイイールド・マスターⅡ・コンストレ
インド指数、すべてトータル・リターン
※MSCI指数は、MSCIが開発した指数です。同指数に対する著作権、知的所
有権その他一切の権利はMSCIに帰属します。またMSCIは、同指数の内容
を変更する権利および公表を停止する権利を有しています。出所：ブルーム
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