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バリュー投資の進め方
1
ご注意事項
本資料は、勉強会の為に作成されたものであり、有価証券の取引その他の取引の勧
誘を目的としたものではありません。投資に関する最終決定はお客様ご自身の判断で
なされるようお願いいたします。本資料及び資料にある情報をいかなる目的で使用され
る場合におきましても、お客様の判断と責任において使用されるものであり、本資料及
び資料にある情報の使用による結果について、当社は何ら責任を負うものではありま
せんのでご了承ください。
お客様よりご提示いただきました情報以外で記載しております価格、数値、金利等は概
算値または予測値であり、諸情勢により変化し実際とは異なることがございます。また、
本資料は将来の結果をお約束するものでもございません。
尚、お取引を締結する際に実際に用いられる価格または数値を表すものでもございま
せんので、予めご了承下さいます様お願い申し上げます。
2
投資にかかる手数料等およびリスク
外国株式等の取引にかかるリスク
外国株式等は、株価（価格）の変動等により損失が生じるおそれがあります。また、為替相場の変動等
により損失（為替差損）が生じるおそれがあります。株価指数連動型上場投資信託（ＥＴＦ）は、連動を
目指す株価指数等の変動等により損失が生じるおそれがあります。
米国株式等の取引にかかる費用等
米国株式等の委託手数料は、25米ドル（税込27米ドル）／1回（1,000株まで）がかかります。1回の取引
が1,000株超の場合は1株ごとに2.0米セント（税込2.16米セント）追加されます。売却時は通常の手数料
に加え、SEC Fee（米国現地証券取引所手数料）が約定代金1米ドルあたり0.0000221米ドル（米セント
未満切り上げ）。
中国株式等の取引にかかる費用等
中国株式等の委託手数料は、約定代金の0.5％（税込0.54％）／1回がかかります（ただし、最低手数料
500円（税込540円）／1回、手数料上限5,000円（税込5,400円）／1回）。カスタマーサービスセンターの
オペレーター取次ぎによる委託手数料は、通常の手数料 に2,000円（税込2,160円）追加されます。
アセアン株式等の取引にかかる費用等
アセアン株式等の委託手数料は１取引につき、約定代金の1.0％（税込1.08％）がかかります（ただし、
最低手数料500円（税込540円）／1取引）。カスタマーサービスセンターのオペレーター取次ぎによる委
託手数料は、通常の手数料に2,000円（税込2,160円）追加されます。
商号等：楽天証券株式会社／金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第195号、商品先物取引業者
加入協会：日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、日本商品先物取引協会
3
バリュー投資とは？
• 内在的価値
• 安全の糊代
• 時間
4
内在的価値
• 収益力（Earning Power）
5
J.I.ケースの一株当たり利益
（ベンジャミン・グラハム、デビッド・ドッド、『証券分析』P18）
30
25
20
15
ドル
10
5
0
-5
-10
-15
-20
1923年
EPS -2.1
1924年
-5.9
1925年
15.3
1926年
23.3
1927年
26
1928年
26.9
1929年
20.4
1930年
11
1931年
-2.9
1932年
-17.4
6
J.I.ケースの一株当たり利益
（ベンジャミン・グラハム、デビッド・ドッド、『証券分析』P18）
30
25
20
J.I. ケース $94.6
15
ドル
10
5
0
-5
-10
-15
-20
1923年
EPS -2.1
1924年
-5.9
1925年
15.3
1926年
23.3
1927年
26
1928年
26.9
1929年
20.4
1930年
11
1931年
-2.9
1932年
-17.4
7
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 1998年～2007年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
6
5
ドル
4
3
2
1
0
1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
キャタピラー
2.06
1.32
1.51
1.16
1.15
1.62
2.88
4.04
5.25
5.32
コカコーラ
0.71
0.65
0.74
0.8
0.83
0.98
1.03
1.09
1.19
1.29
ダウケミカル
2.04
2.07
2.22
0.52
0.33
1.38
2.72
4.38
4.25
3.75
8
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 1998年～2007年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
6
5
キャタピラー $26.31
ドル
4
3
2
1
0
1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
キャタピラー
2.06
1.32
1.51
1.16
1.15
1.62
2.88
4.04
5.25
5.32
コカコーラ
0.71
0.65
0.74
0.8
0.83
0.98
1.03
1.09
1.19
1.29
ダウケミカル
2.04
2.07
2.22
0.52
0.33
1.38
2.72
4.38
4.25
3.75
9
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 1998年～2007年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
6
5
コカコーラ $9.31
ドル
4
3
2
1
0
1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
キャタピラー
2.06
1.32
1.51
1.16
1.15
1.62
2.88
4.04
5.25
5.32
コカコーラ
0.71
0.65
0.74
0.8
0.83
0.98
1.03
1.09
1.19
1.29
ダウケミカル
2.04
2.07
2.22
0.52
0.33
1.38
2.72
4.38
4.25
3.75
10
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 1998年～2007年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
6
5
ダウケミカル $23.66
ドル
4
3
2
1
0
1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
キャタピラー
2.06
1.32
1.51
1.16
1.15
1.62
2.88
4.04
5.25
5.32
コカコーラ
0.71
0.65
0.74
0.8
0.83
0.98
1.03
1.09
1.19
1.29
ダウケミカル
2.04
2.07
2.22
0.52
0.33
1.38
2.72
4.38
4.25
3.75
11
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 2004年～2013年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
10
9
8
7
ドル
6
5
4
3
2
1
0
2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年
キャタピラー
2.88
4.04
5.25
5.32
5.71
1.43
4.15
7.81
9.36
5.79
コカコーラ
1.03
1.09
1.19
1.29
1.51
1.47
1.75
1.92
1.97
2.08
ダウケミカル
2.72
4.38
4.25
3.75
1.78
0.63
1.97
2.54
1.9
2.48
12
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 2004年～2013年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
10
9
8
キャタピラー $51.74
7
ドル
6
5
4
3
2
1
0
2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年
キャタピラー
2.88
4.04
5.25
5.32
5.71
1.43
4.15
7.81
9.36
5.79
コカコーラ
1.03
1.09
1.19
1.29
1.51
1.47
1.75
1.92
1.97
2.08
ダウケミカル
2.72
4.38
4.25
3.75
1.78
0.63
1.97
2.54
1.9
2.48
13
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 2004年～2013年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
10
9
8
コカコーラ $15.30
7
ドル
6
5
4
3
2
1
0
2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年
キャタピラー
2.88
4.04
5.25
5.32
5.71
1.43
4.15
7.81
9.36
5.79
コカコーラ
1.03
1.09
1.19
1.29
1.51
1.47
1.75
1.92
1.97
2.08
ダウケミカル
2.72
4.38
4.25
3.75
1.78
0.63
1.97
2.54
1.9
2.48
14
キャタピラー、コカコーラ、ダウケミカルの収益力 2004年～2013年
（各社IR資料、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
10
9
8
ダウケミカル $26.40
7
ドル
6
5
4
3
2
1
0
2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年
キャタピラー
2.88
4.04
5.25
5.32
5.71
1.43
4.15
7.81
9.36
5.79
コカコーラ
1.03
1.09
1.19
1.29
1.51
1.47
1.75
1.92
1.97
2.08
ダウケミカル
2.72
4.38
4.25
3.75
1.78
0.63
1.97
2.54
1.9
2.48
15
収益力（Earning Power）
• 大まかに「これで充分（Adequate）」というイメージが把握できれば、
それでよい
16
安全の糊代（Margin of Safety）
17
時間
18
5/1/2007
7/25/2007
10/18/2007
1/11/2008
4/7/2008
7/1/2008
9/24/2008
12/18/2008
3/13/2009
6/8/2009
9/1/2009
11/25/2009
2/18/2010
5/14/2010
8/9/2010
11/2/2010
1/26/2011
4/21/2011
7/15/2011
10/10/2011
1/3/2012
3/28/2012
6/21/2012
9/14/2012
12/10/2012
3/5/2013
5/29/2013
8/22/2013
11/15/2013
2/10/2014
株価収益率（倍、IMF）
25
20
15
10
5
0
ドイツ
イタリア
日本
米国
19
バークシャー・ハサウェイの主な持ち株の株価収益率
（コンテクスチュアル・インベストメンツ）
22.0
21.9
17.7
16.6
16.3
12.4
13.1
13.8
13.5
20
銘柄
コード
業務内容
バクスター・インターナショナル
BAX
血友病、透析製品、ワクチン
エクソン・モービル
XOM
石油
ゼネラル・ミルズ
GIS
食品
マクドナルド
MCD
レストラン
プロクター&ギャンブル
PG
日用品
ユニオン・パシフィック
UNP
鉄道
ベライゾン
VZ
通信
（コンテクスチュアル・インベストメンツ）
21
ワイド・モート（幅広い城池）
• 事業規模が極めて大きい
• 市場占有率が圧倒的である
• 構造的競争優位
• 太刀打ちできない無形資産（ブランド）
• ネットワーク効果
• ユーザーや顧客にとって乗り換えコストが大きすぎる
22
銘柄
収益安定性
PER
利回り
バクスター・インターナショナル ★★★★★
★★★★★
20.3
2.79
エクソン・モービル
★★★★★
★★★
13.8
2.74
ゼネラル・ミルズ
★★★★
★★★★★
19.7
3.05
マクドナルド
★★★★★
★★★★★
18.7
3.14
プロクター&ギャンブル
★★★★★
★★★★★
22.0
3.20
ユニオン・パシフィック
★★★★★
★★★★
20.0
1.87
ベライゾン
★★★★★
★★★★★
11.0
4.32
（コンテクスチュアル・インベストメンツ）
財務力
23
銘柄
バクスター・インターナショナル
収益力
Earning Power
$32.89
株価
5月
月16日
日
$74.64
エクソン・モービル
$65.84
$100.74
ゼネラル・ミルズ
$19.62
$53.81
マクドナルド
$37.54
$103.14
プロクター&ギャンブル
$33.11
$80.33
ユニオン・パシフィック
$47.67
$195.16
ベライゾン
$24.49
$49.07
（コンテクスチュアル・インベストメンツ）
24
バクスター・インターナショナルの業績
（アニュアルレポート、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
30.00
25.00
ドル
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
DPS
EPS
CFPS
SPS
2011年
2012年
2013年
1.27
3.88
4.92
24.25
1.46
4.18
5.59
25.52
1.92
3.66
5.83
27.79
25
エクソンモービルの業績
（アニュアルレポート、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
120.00
100.00
ドル
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
DPS
EPS
CFPS
SPS
2011年
2012年
2013年
1.85
8.42
11.35
95.80
2.18
9.70
12.14
97.56
2.46
7.37
10.16
95.23
26
ゼネラル・ミルズの業績
（アニュアルレポート、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
30.00
25.00
ドル
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
DPS
EPS
CFPS
SPS
2011年
2012年
2013年
1.12
2.70
2.30
22.38
1.22
2.35
3.61
24.98
1.32
2.79
4.40
26.70
27
マクドナルドの業績
（アニュアルレポート、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
30.00
25.00
ドル
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
DPS
EPS
CFPS
SPS
2011年
2012年
2013年
2.53
5.39
7.00
26.45
2.87
5.45
6.95
27.48
3.12
5.64
7.19
28.39
28
プロクター＆ギャンブルの業績
（アニュアルレポート、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
35.00
30.00
ドル
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
DPS
EPS
CFPS
SPS
2011年
2012年
2013年
1.97
3.93
4.44
27.02
2.14
3.66
4.52
28.45
2.29
3.86
5.08
28.72
29
ユニオン・パシフィックの業績
（アニュアルレポート、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
50.00
45.00
40.00
35.00
ドル
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
DPS
EPS
CFPS
SPS
2011年
2012年
2013年
1.93
6.72
11.99
39.93
2.49
8.27
12.93
43.92
2.96
9.42
14.65
47.15
30
ベライゾンの業績
（アニュアルレポート、コンテクスチュアル・インベストメンツ）
45.00
40.00
35.00
ドル
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
DPS
EPS
CFPS
SPS
2011年
2012年
2013年
1.96
0.85
10.49
39.05
2.02
0.31
11.00
40.48
2.09
4.00
13.51
41.95
31