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＜マーケット・レター＞
2015年2月17日
レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社
レアル相場下落の背景と今後の注目点

ブラジル・レアル相場は1月下旬以降、下落基調が強まる。レアル安加速には国内要因と海外要因の双方が作用。

ブラジル国内では、国営石油会社の汚職問題、干ばつによる電力不安、国内景気の低迷などがレアル安要因に。

米ドル高基調の中、主要通貨は軒並み下落傾向。レビィ財務相の為替介入に慎重な発言もレアル安に拍車かける。
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主要先進国では金利低下が進む一方、ブラジル国債は相対的な高金利維持。中銀は3月にも利上げ実施の見通し。
図1：ブラジル・レアル相場（対米ドル、対円）
1月下旬以降、レアル安基調が強まる
2015年1月下旬以降、ブラジル・レアル相場の下落基
（レアル）
0.5
（円）
調が強まりつつあります。2月11日には、レアルの対米ドル 70
相場は2004年11月以来となる1米ドル＝2.86レアル台ま
で下落し、レアルの対円相場も足元では2014年2月以来 60
の安値水準である41円台で推移しています（図1）。
足元でのレアル安加速には、以下のように、ブラジル国
1.0
対円相場
（左軸）
50
1.5
40
2.0
内要因と海外要因の双方が作用していると考えられます。
ブラジル経済のリスク顕在化がレアル安要因に
まず、ブラジル国内では、①国営石油会社ペトロブラス
レアル高
30
②干ばつによる電力不安、③国内景気の低迷（2014年
12月の小売売上高は前月比-2.6％、鉱工業生産は前月
比-2.8％）など、目新しい材料ではないものの、ブラジル
経済のリスクの顕在化がレアル安要因となっています。
ペトロブラス問題に関しては当局による汚職捜査はなお
継続しており、新首脳陣による経営改革も含め、今後の動
向には注視が必要と考えられます。
レアル安
20
07
08
3.0
09
10
11
12
13
一方、海外要因では、米国の利上げ観測を背景とした
米ドル高の進行が、レアルだけでなく主要通貨全般に下落
圧力を高めている面も指摘できます（図2）。とりわけ、足
元では世界的な金融緩和の拡大により、各国が自国通貨
安を志向する通貨安競争の様相も強まりつつあります。
こうした中、ブラジルのジョアキン・レビィ財務相が「レアル
は変動相場制の通貨であり、政府は介入による相場下支
えはしない」との発言（1月30日）を行ったことも、ブラジル
当局が通貨安を容認しているとの観測を高め、レアル安に
拍車をかける一因となったと考えられます。
14
15 （年）
（出所）ブルームバーグ （期間）2007年1月1日～2015年2月13日
図2：主要通貨の対米ドル騰落率
（2014年末～2015年2月13日）
6.7
スイス・フラン
1.4
0.9
インド・ルピー
米ドル高基調の中、主要通貨は軒並み下落傾向
2.5
対米ドル相場
（右軸）
の汚職問題（決算発表の遅れおよび経営幹部交代）や、
日本円
-0.6
-0.8
-0.9
-1.2
中国元
南アフリカ・ランド
メキシコ・ペソ
英ポンド
-3.2
-4.3
-4.4
-5.0
-5.1
-5.8
-6.2
-6.6
-7.3
インドネシア・ルピア
ロシア・ルーブル
ニュージーランド・ドル
トルコ・リラ
豪ドル
ユーロ
ブラジル・レアル
カナダ・ドル
スウェーデン・クローナ
-10
-5
（％）
0
5
10
（出所）ブルームバーグ
●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて
作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証す
るものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びこ
こに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で
配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。
＜マーケット・レター＞
レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社
ブラジル国債は相対的な高金利を維持
図3：主要国の2年国債利回りの比較
もっとも、主要国の金融政策の方向性の違いに着目する
と、ブラジル国債は相対的な高金利が維持されています。
主要先進国では、欧州や日本をはじめ多くの国で量的
緩和や追加利下げの動きが拡大し、2年国債利回りは軒
過去3ヵ月の金融政策変化
ブラジル
利上げ（+1.00％）
インドネシア
利上げ（+0.25％）
メキシコ
据え置き
並み1％を下回る状況にあります（図3）。特に、欧州中央
ﾆｭｰｼﾞｰﾗﾝﾄﾞ
据え置き
銀行（ECB）による量的緩和の拡大により、欧州では一部
豪州
2年国債利回り
13.13
7.09
4.13
3.19
1.87
利下げ（-0.25％）
据え置き
0.64
利下げ（-0.25％）
0.43
英国
据え置き
0.38
以降、利上げを再開しており、2015年2月13日時点で政
イタリア
量的緩和
0.32
策金利は12.25％、2年国債利回りは13.13％という高水
スペイン
量的緩和
0.24
日本
量的緩和
フランス
量的緩和
ドイツ
量的緩和 -0.22
の国で2年国債のマイナス金利が常態化しつつあります。
一方、ブラジル中銀はインフレ抑制のため2014年10月
準にあります。
ブラジル中銀は3月に追加利上げ実施の見通し
ブラジルの2015年1月の拡大消費者物価指数（IPCA）
米国
カナダ
利下げ（-0.1％）+量的緩和 -0.36
スウェーデン
（％）
利下げ（-0.75％） -1.02
スイス
は、電気料金や公共交通料金の値上げなどにより、インフ
レ・ターゲット上限を上回る前年比+7.1％へ上昇しました
0.05
-0.11
-4 -2 0
2
4
6
8 10 12 14
（出所）ブルームバーグ （注）2015年2月13日時点
（図4）。ブラジル中銀の金融政策委員会は、次回3月34日に予定されており、市場コンセンサスでは0.25％の追
図4：ブラジル中銀の政策金利とインフレ率
加利上げが実施されるとの見方が大勢となっています。
主要先進国での低金利環境が続く中、ブラジル中銀に
よる追加利上げは金利差の面でレアル相場の下支え要因
になることが考えられます。
今後は為替政策や財政政策の行方にも注目
ブラジル中銀の金融政策は当面のところインフレ抑制型
の引き締め姿勢が維持される公算が高い中、今後は為替
政策と財政政策の行方にも注目が集まります。
為替政策の面では、現行の為替介入プログラムの期限
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
（％）
経済への痛みを伴う財政健全化路線を今後も維持する
かどうかが、ブラジル政府の財政運営への投資家の信認
回復のカギを握っていると言えます。
ブラジル中央銀行 政策金利
（Selic金利誘導目標）
12.50%
12.25%
11.00%
8.75%
7.25%
08
09
10
（前年比、％）
11
12
13
14
（期間：2008年1月～2015年1月）
7.5
である3月末に向けて、4月以降のブラジル中銀の為替介 7.0
6.5
入に対する正式な方針が公表される見込みです。
一方、財政政策の面では、レヴィ財務相が短期的には
（期間：2008年1月1日～2015年2月13日）
13.75%
15 （年）
2015年1月
前年比+7.1％
インフレ・ターゲット上限
6.0
5.5
拡大消費者物価指数（IPCA）
5.0
4.5
インフレ・ターゲット中心
4.0
08
09
10
11
12
13
14
15 （年）
（出所）ブラジル中銀、ブラジル地理統計院
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