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2015年3⽉2⽇
⽇本株ファンドマネージャーの視点
『円⾼でも⽇本株が上がる⽇』
※このレポートでは、⽇本株ファンドマネージャーが注⽬しているトピックなどを毎週お届けします。
幾度となくチャレンジしても抜くことの出来なかったＴＯＰＩＸ（⽶ドルベース）の１２．５ポイント⽔準を先週よ
うやく抜けてきました。これにはどの様な意味があるのかを考えてみます。私が以前書いた“ＣＬＯＳＥＵＰ ＲＥＰ
ＯＲＴ〜外から⾒れば世界が変わる！〜”においても指摘したように、単に円安によるメリットで直接恩恵を受ける輸
出企業だけが評価されたわけではなく、内需・外需企業問わず多くの⽇本企業がＲＯＥを意識し始め、それが株主還
元へつながり、指数の底上げに⼤きく寄与している事が背景にあると考えられます。つまり本当の意味で⽇本株が評
価され始めていると⾔えるのではないでしょうか。
では今後どこまで指数は上昇するのでしょうか？まず、ＴＯＰＩＸ（⽶ドルベース・短期）のチャートから⼆段上げ
をイメージすると（１２．５－９）＋１１＝１４．５ポイントの⽔準が予想できます。私はよく相場の⽅向性と上昇
幅を考える時に短期と⻑期の両⽅のチャートを眺めてイメージするようにしていますが、更に⻑期のＴＯＰＩＸ（⽶
ドルベース）チャートを眺めると２０ポイントを⾼値として、だんだんと上値の⽔準が切り下がっている事がわかり
ます。今回も同様に少し切り下がると考えると、１５ポイントの⼿前の１４．５ポイントが⻑期のチャートからも読
み取ることが出来ます。そして、この⻑短チャートからイメージ出来る１４．５ポイントがどの様な時に達成できる
のかを考えてみます。⼀つの組み合わせとしては、円ベースのＴＯＰＩＸ＝１６５０ポイントと１⽶ドル＝１１３．
８０円の時に達成できる計算になります。この円ベースのＴＯＰＩＸ＝１６５０ポイントは今後のＴＯＰＩＸの予想
ＥＰＳ＝１１０円に１５倍を掛けた⽔準になります。予想ＥＰＳ＝１１０円は今の円安、原油安、法⼈税減税、企業
のＲＯＥ意識の⾼まりによるＥＰＳの向上などから⼗分実現の可能性は⾼いと思います。
また、今後のＴＯＰＩＸは先週末が１５２３．８５ポイントですので約８％のアップサイドということになりますが、
⽶ドルベースのＴＯＰＩＸでは先週末が１２．７５ポイントですので、１４．５ポイントまで上昇すると約１４％の
上昇となります。若⼲の円⾼により円ベースのリターンと為替のリターンをダブルで享受できることになります。外
国⼈投資家にとってＴＯＰＩＸへの投資は魅⼒ある投資先になると思います。
最後に、本当に今後円⾼に向かうのでしょうか、そして円⾼に向かったときにはたしてＴＯＰＩＸは上昇するのかを
考えてみます。まず、円⾼の可能性ですが今後はいくつもの円⾼要因が出てくることが予想できます。
①貿易収⽀の⿊字転換、②⽶国企業の⽶ドル⾼による業績への悪影響の顕在化、③円安⽔準定着による⽇本の輸出企
業の⼀部国内回帰、④⽇⽶共に慎重な⾦融政策、などが挙げられます。では円⾼時に⽇本株は上昇するのでしょう
か？私は輸出業種以外の業種により⼗分指数を上昇させる⼒はあると思います。たとえ⼩幅な円⾼になっても⽇本企
業がＲＯＥを意識し始め、それが株主還元へつながるという⼤きな流れは変わりません。変わらないどころか今後さ
らに加速することが予想されます。今まさに円⾼でも⽇本株が上がる⽇が近づいていると思います。
TOPIX(⽶ドルベース・短期)
14
（2011年3⽉4⽇~2015年2⽉27⽇）
（1971年3⽉末~2015年2⽉末）
25
20
12
15
10
10
5
8
11年3⽉
TOPIX(⽶ドルベース・⻑期）
0
12年3⽉
13年3⽉
14年3⽉
71年
81年
91年
01年
11年
出所：Bloomberg
株式運⽤部
⼩出 修
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