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Vol.61
債
券
ミ
お客さま用資料
金利上昇局面に強く、
株価上昇の恩恵を受ける債券とは？！
2014年8月27日
カ
タの
ポ
ポイント
①
イ
ント
www.jpmorganasset.co.jp/Mikata.html
他の債券に比べ、金利上昇局面に強い傾向
一般的に金利上昇は、債券価格の下落要因となりま
米国CB
す。一方、CBは金利感応度が他の債券に比べ低く、か
米国ハイ・イールド債券
つ株式の性格も有しているため、株価との連動性が見
られます。従って、金利上昇が景気の拡大によるもの
4.2%
2.5%
アジア債券（米ドル建て）
1.4%
新興国債券（米ドル建て）
1.3%
新興国債券（現地通貨建て）
であれば、債券でありながら価格上昇が期待できます。
1.0%
米国投資適格社債
-0.7%
今後、景気の拡大および金利上昇が予想される局面
米国債券
-0.7%
においては、このような性質を持っているCBが、より注
米国10年国債
目を集めると見ています。
ポイント
②
市況に応じて債券・株式の性格を発揮する
-3.1%
-5.0%
-3.0%
-1.0%
1.0%
3.0%
5.0%
* 1994年1月から2014年6月までの期間において、米国10年国債の利回りが
3ヵ月間で0.25%以上上昇した期間におけるリターンの平均値。
一方で、債券の特性である下値抵抗力や、株式に比
2013年1月以降の世界CBは、先進国を中心とする
べて価格変動幅が小さいという性質も持ち合わせてい
経済指標の改善や主要各国中央銀行の金融緩和策
ます。そのため、金利上昇への不安と株価上昇への期
の継続などを背景に堅調に推移した世界株式に追随し、
待が入り混じる、市場の先行きが不透明な今だからこ
良好なパフォーマンスとなっています。
そ、世界CBは魅力的な資産クラスと考えます。
2014年1月以降、米国では量的緩和の縮小が始まっ
ており、今後市場が金利上昇に対して敏感な反応を見
せる場面も想定されるものの、①米国の実際の政策金
利引き上げは来年半ば頃になる見通しであり、その後
180
世界株式
159
160
も緩やかな金利上昇ペースになる可能性が高いこと、
②世界景気の再加速局面にあること、③株式のバリュ
エーションは債券に比べ魅力的な水準であることから
世界株式の堅調な推移が期待されます。そのような環
境下、「株式の性格」（株式に転換できる権利）をもつ世
界CBは、株価との連動性が高まり、良好なパフォーマ
ンスとなることが期待されます。
140
世界CB
148
株価と連動して上昇
120
世界債券
118
100
2012年12月末を100として指数化
80
12/12
13/3
13/6
13/9
13/12
14/3
14/6
（年/月）
【図①】出所：Barclays、J.P.Morgan、Bank of America Merrill Lynch、FactSetのデータをもとに作成した「Guide to the Markets（「JPモルガン・アセット・マネジメント」グルー
プ）」 米国CB：Bank of America Merrill Lynch US Convertibles Index、米国ハイ・イールド債券：Barclays US Corporate High Yield Index（データは2002年から）、アジア
債券（米ドル建て）：J.P. Morgan Asia Credit Index（データは1999年から）、新興国債券（米ドル建て）：J.P. Morgan EMBI Global Index、新興国債券（現地通貨建て）：J.P.
Morgan GBI-EM Broad Composite Index、米国投資適格社債：Barclays US Investment Grade Credit Index、米国債券：Barclays US Aggregate Index、米国10年国債：
Barclays US Treasury（10-year）Bellwethers Index
【図②】出所：ブルームバーグ 期間：2012年12月末～2014年6月末
世界CB：トムソン・ロイター・グローバルCBインデックス、世界株式：MSCIワールド（配当込み）、世界債券：シティ世界国債インデックス
上記は過去のデータであり、将来の成果を保証するものではありません。上記は2014年7月時点での「JPモ
ルガン・アセット・マネジメント」グループの見解を示したものであり、将来予告なく変更されることがあります。
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お客さま用資料
ポイント
新規発行市場の回復に伴い、魅力的な投
資機会が増加
2013年に続き、2014年もCB新規発行市場は活況
となっています。新規発行市場が活況な場合、投資
家はより多くの投資機会の中から銘柄を選択すること
ができるため、CB投資にとって追い風となります。
今後も堅調な株式市場と金利上昇懸念を背景に、
企業にとっても妙味のあるCB発行が増加することが
予想されており、CB新規発行市場は引き続き拡大す
ることが期待されます。
③
（10億米ドル）
250
その他
日本
アジア（除く日本）
欧州
米国
200
150
2014年もこれまで
CB発行市場は活況
最近の日本のCB市場で
は、リ キ ャッ プ CB（CB発
行による自社株買い資金
100
の調達） が、株式の希薄
50
化を抑えた低コストでの資
0
金調達手段の一つとして
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14* 14** （年）
*6月末まで **年換算 出所：UBS Convertibles Marketing、Thomson Reuters 期間：2002年～2014年（2014年は6
月末まで） 上記は過去のデータであり、将来の成果を保証するものではありません。 上記は2014年7月時点での「JPモ
ルガン・アセット・マネジメント」グループの見解を示したものであり、将来予告なく変更されることがあります。
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投資信託は一般的に、株式、債券等様々な有価証券へ投資します。有価証券は市場環境、有価証券の発行会社の業績、財務状況等
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CBインデックスは、Reuters Limited（「トムソン・ロイター」）が発表しており、著作権はトムソン・ロイターに帰属しております。 ※BofAメリルリンチの各インデックスは、メリルリ
ンチ・ピアース・フェナー・アンド・スミス・インコーポレーテッドが発表しており、著作権はメリルリンチ・ピアース・フェナー・アンド・スミス・インコーポレーテッドに帰属しています。
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